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棕榈油相对强势料维持,豆系非天气题材或发酵

棕榈油相对强势料维持,豆系非天气题材或发酵

1小时前
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本周油脂板块随宏观波动起伏较大,美国就业情况、OPEC+减产协议等题材多空交织,对植物油形成较大冲击。周末巴西税制体系修改风闻、阿根廷工人题材升温,情绪再次提振。各品种来看,棕榈油需求支撑性较好,大豆、菜籽天气题材难有叙事空间,但大豆仍有物流、到港等非天气题材可供讨论,菜籽则进入“空窗期”,驱动偏弱。在未出现明显驱动前,品种间套利策略更具吸引力。

一、MPOB累库幅度有限,印度需求仍将持续

6月10日MPOB5月报告即将发布,根据UOB和MPOA等机构的预测,5月马来产地产量改善幅度在8%-12%之间,产量165万吨左右,与前期预期相对接近。分地区来看,马来半岛恢复程度优于东马,东马主要受沙巴州拖累。沙巴州产量恢复不达预期可能受前期降水、树龄结构差异影响。

尽管产地处于增产季,但近期印度需求的明显改善对马盘形成了明显支撑。SGS调查数据显示5月产地出口116.13万吨,环比增加11%左右。6月初印度棕油进口利润再度改善,据统计印度6月进口量或明显超预期,高温对其需求抑制相对有限。但考虑到豆油当前进口利润倒挂幅度在缩小,若后期豆油利润改善超预期,6月底之后印度或增加豆油进口量。

需求的超预期使得马棕累库幅度减弱。前期本预测MPOB5月库存将回归到5年均值附近,但本周多家第三方机构预计马棕库存不到180万吨,仅为175-178万吨左右,环比4月增加较少。除了出口改善以外,从季节性上来看产地5月需求也有上升趋势,内外需共振使得马棕库存压力偏低。

国内棕榈油库存仍处于中性地位。虽然6月到港量预计恢复较多,但夏季使得棕榈油需求同步回升,棕榈油相较于豆油、菜油而言库存压力相对较小。不过广东棕榈油和豆油价差正在重新缩小,部分地区棕榈油价格甚至高于豆油,豆棕价差或出现反转可能。

棕榈油单边上涨空间仍受制于宏观环境,近期POGO价差有一定回升,但整体处于中性区间,若原油价格上行受阻或UCO关税再出异动,棕榈油上涨幅度或受抑制。不过,印尼6月减产题材仍有发酵可能,后期仍需关注马来-印尼价差变化。

整体而言,MPOB相对较低的库存预期、印度仍然强劲的进口需求、国内相对中性的库存结构构成了棕榈油的相对强势,加上宏观因素的推动,预计棕榈油估值中枢整体上移,但仍需关注美联储降息节点、原油走势和印尼减产题材等变量。

二、南美非天气题材再起,菜系题材衔接不顺

短期来看,豆系天气相对良性,美豆播种进度虽偏慢,但6月作物优良率料相对较好。从干旱检测报告来看,后期部分产区存在偏干的迹象,但无明显驱动。截至 6 月 4 日,美豆十一大主产州土壤干旱比例为 4.77%,周度环比下降 1.14 个百分点,较去年同比下降 34.02 个百分点。

值得关注的是巴西PIS/COFINS信贷抵消受限事件。巴西ABIOVE组织估计,油料产业以及大豆出口在PIS/COFINS信贷中的总额为65亿雷亚尔。本次巴西政府的大致思路是增值税税制国际化,通过新的税收体系取代原有的PIS、COFINS等6种税种。尽管本次事件的具体影响幅度仍有待评估,但在大豆CNF报价当中已有所反映,目前巴豆相较于美湾仍有一定竞争吸引力,不过对美西的价格优势可能会走弱。

从当前巴西发船量数据来看,本年度巴西物流条件尚有支撑,出现明显堵港压力的概率不高。但6月6日阿根廷拖船工人开启了新一轮组织活动,阿根廷豆油升贴水保持相对强势。若后期南美国家非天气题材发酵,豆系品种或迎来情绪性上涨。

另外,巴西国内需求的增加也对其大豆消费提供了支撑。近年来巴西牛肉/猪肉产量上升,使得大豆压榨需求有所提高,豆粕的内销数量在增多。从这一点上来看,巴西大豆的升贴水也有一定支撑。

本周海关总署数据显示,5月中国大豆进口1022.2万吨,同比减少12%左右,环比增幅19%左右。6-7月中国大豆到港预计仍能保持1000万吨/月的水平,整体供应量充足,仅需考虑到港节奏、海关商检等因素。近期豆油基差有一定波动,似有企稳反弹迹象。但在总供应充足背景下,不宜对现货过于乐观。

菜籽本周未出现明显题材驱动。尽管加拿大仍处于降雨季,但加菜籽产区过去一周播种进度十分迅速,萨省播种进度已经达到93%,虽离历史水平有一定差距,但已较为接近。阿尔伯塔省播种进度则已经反超近年平均水平,整体来看加菜籽天气题材出现的概率不大。

后期可关注加菜籽产地气温回升的可能性。干旱检测报告显示阿尔伯塔省部分地区或有干旱迹象,但目前情况相对良性。未来15天内加拿大产区气温仍然偏低,“高温少雨”的传统叙事框架短期内较难生效。

从需求表现来看,在下调出口目标后,加菜籽完成600万吨的年度目标概率较大。近期欧盟菜籽报价显示加拿大-澳大利亚价差再次拉大。考虑到澳菜籽可售量进入季节性下降通道,加拿大出口整体改善概率较大。

本周在良好预期榨利的驱动下,国内远期菜籽买船增多,目前6-9月菜籽供应量整体充足,而菜油需求仍然偏弱,这使得菜油单边上涨进一步承压。

综合来看,国内油脂消费均难言乐观,在大豆、菜籽供应题材未能发酵的背景下,棕榈油受益于其他销区的需求改善,保持相对强势。预计油脂品种受益于宏观因素,底部已经有所抬升,但在北美产地天气较好的背景下,叠加国内偏弱的基本面,突破前期压力位的难度较高。短期内我们依然保持震荡观点,品种间仍看缩菜棕价差。

 

(来源:中信建投期货)

 

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