油脂强弱格局转化，菜油补跌豆油棕榈油有所企稳

本周（2月17日-21日）油脂强弱格局转化，菜油补跌而豆油、棕榈油有所企稳。一方面，放开加拿大菜油进口的传言四起，引发菜油下跌，前期菜豆价差及菜棕价差多单纷纷止盈出场，支撑豆油及棕榈油走势；另一方面，在市场悲观预期将盘面打压1000点后，一些边际利好因素开始出现，支撑豆油及棕榈油超跌后的反弹修复。

虽油厂开机率继续回升将令豆油延续累库，但市场悲观情绪拐点隐约出现。大商所免收仓单冲抵保证金的手续费，令豆油5月转抛9月成本明显减少，豆油59反套令05豆油走势获得明显支撑。此外，在国内新增病例数得到明显控制的情况下，官方开始鼓励各地企业复工，预计豆油成交及提货量将随下游开工逐步回暖，支撑豆油逐步进入筑底反弹阶段。

而棕榈油在产地报价大幅下滑之后，来自非中印国家的需求开始出现增长，马棕阶段性出口获得修复性改善。本周印度官方确认给印尼出口商发放了110万吨的精炼棕榈油许可证，政策的松动预计将为进口的增加带来便利。随着4月底斋月的到来，印度的斋月前备货预计将支撑印尼报价，进而对马棕报价及盘面形成支撑。

有传言称国内加拿大菜油进口将放开，引发05菜油盘面跳水。在此情形下，前期05菜豆价差、菜棕价差多单在高位纷纷止盈出场，进一步加剧菜油跌势，但该传言并不足信，菜油进一步下行空间有限。在加拿大菜籽进口未放宽的背景下，菜油偏紧的供应格局并未发生太多改善，预计基差及盘面仍将维持强势。本周05菜油大幅下跌带动菜油59价差从200上方高位大幅走低，随后出现修复性反弹，逢低入场的菜油59正套可继续持有。

核心关注点

（一）豆油延续累库，但情绪拐点隐现

在上游压榨企业复工率显著高于中下游需求企业的情况下，年后豆油开启了反季节累库进程。上周豆油商业库存暴增13.07万吨至102.76万吨，对豆油盘面形成较强压制。随着本周油厂压榨量从上周的157.56万吨继续回升至180.88万吨，即便考虑下游需求逐渐启动，预计本周五豆油库存增至110万吨上方将是大概率事件。

疫情的黑天鹅打乱了年后豆油的去库存进程，打压豆油盘面、基差及59价差大幅回落。在日照凌云海将豆油基差大幅下跌至05+180后，本周天津青岛个别贸易商将基差降到05+50，令恐慌情绪蔓延。在悲观情绪作用下，豆油05合约一度跌至5810元/吨的低位，接近去年7月油脂行情启动的起点；豆油59价差则一度跌至-162元/吨的低位，接近5月转抛9月无风险套利的水平。

但情绪的转折有时只差一些触发点。周三大商所宣布免收仓单冲抵保证金的手续费，令豆油5月转抛9月成本明显减少。按照1.8%的年化手续费测算，接5月仓单转抛9月手续费成本将下降35元/吨左右，豆油原full carry成本在180左右，故而周三-160~-150左右Y59反套纷纷止盈，令05豆油走势获得明显支撑。此外，在国内新增病例数得到明显控制的情况下，近期官方开始鼓励各地企业复工，令市场看到了下游需求启动的希望。预计豆油成交及提货量将随下游开工逐步回暖，豆油累库进程将相应放缓。在豆油几乎跌回去年行情启动的起点、利空基本释放之后，预计下游需求的回暖将支撑豆油逐步进入筑底反弹阶段。

（二）马棕阶段性产增缩窄，出口改善

SPPOMA称马棕2月1-20日产量相比上月同期增33.55%，虽阶段性产量增幅不断缩窄，但两位数的增幅仍令人担忧。若按此预估，马棕产量将从1月的117万吨大幅增至150万吨上方，在马棕出口表现并不强劲的情况下，将对马棕去库存形成明显阻碍。不过，SPPOMA统计口径覆盖率较低，其成员主要由Johor州的私人榨坊组成，统计的棕榈油产出仅占全马产量的16%或马来西亚半岛产量的1/3，代表性一般。但在统计范围更广的MPOA产量预估出来之前，该数据仍对短期市场预期形成了明显影响，关注下周的MPOA预估。

因棕榈油产量数据未能带来更多好消息，在中印采购需求不振的情况下，短期市场关注点转向需求端。在产地棕榈油大幅降价之后，近期非中印国家的采购需求开始出现增长。船运调查机构数据显示，马棕2月1-20日出口相比上月同期变化-2.8%至10.9%，阶段性出口较前期获得了明显的修复性改善。

此外，本周印度官方确认给印尼出口商发放了110万吨的精炼棕榈油许可证，政策的松动预计将为进口的增加带来便利。虽然SEA在2月植物油进口报告中上调去年11-12月油脂渠道库存四十多万吨，修正之后的1月末库存达173.5万吨，较此前预期显著增长。但从绝对库存数来看，印度油脂库存仍处于2016/17年度以来的低位。随着4月底斋月的到来，预计印度最迟将在3月开启斋月前备货，将支撑印尼报价进而对马棕报价形成支撑，继续关注印度的采购情况。

（三）传言四起，菜油补跌

本周菜油先扬后抑，整体出现较大幅回落。有传言称国内加拿大菜油进口将放开，引发05菜油盘面跳水。在此情形下，前期05菜豆价差、菜棕价差多单在高位纷纷止盈出场，进一步加剧菜油跌势。然而，国内从未限制加拿大菜油进口，谈何放开，国企及大型进口商随后亦确认了该传言的不实。但近期菜油相对豆棕油表现明显强势，05菜豆价差及菜棕价差升至历史高位，从情绪上看菜油确实存在一定的补跌需求。

短期受到疫情的影响，菜油下游需求企业尚未开始大规模复工，叠加物流运输不畅，菜油提货普遍冷清，库存小增，因而市场并未感觉到菜油供应的紧张。但考虑到菜油60%以上用于小包装家庭消费，而为应对疫情防控期间外出的减少，每家每户基本都囤积了小包装油。随着疫情逐步得到控制，待产业链中下游逐渐恢复运转，预计菜油的下游小包装补库需求将获得明显改善，需求的启动将令菜油偏紧的供应格局逐渐体现。

此外，贵州省储新增8万吨菜油储备，竞标成功的菜油原则上需在60天内（4月中旬前）入库，5000吨以上的标的可延长15天（4月底前）入库。从入库、出库周期来看，这部分散油储备在短期内难以重新投放市场，将直接减少未来几个月市面上可流通的菜油数量，随着贵州储备入库工作的推进，将令原本就不宽松的菜油供应进一步收紧。

近期加拿大港口装运受到示威者的影响，据悉部分民企采购的少量菜籽船将延迟到港，预计短线将对菜油走势有所支撑。而从长期来看，虽国内企业八仙过海各显神通，或从加拿大少量采购，或发掘澳大利亚、俄罗斯、阿联酋等市场，但到港量仍不可与中加关系正常时同日而语。若后期加拿大菜籽进口持续没有放宽，在储备入库进一步减少可流通量后，即便是在疫情影响消费的情况下，菜油供应偏紧的格局亦难有改善，预计菜油基差及盘面仍将维持强势。本周05菜油大幅下跌带动菜油59价差从200上方高位大幅走低，随后价差开始出现修复性反弹，逢低入场的菜油59正套可继续持有。

（来源：银河期货农产品 ）