中粮期货：油脂行情继续看涨

回顾19年底的油脂牛市，价格的一路上涨主要是受到了厄尔尼诺导致的马来西亚棕榈油减产的支撑，棕榈油主力合约突破6000后，市场中有部分人认为等到印尼也出现减产后，价格有望突破7000大关。但是一场突如其来的新冠疫情打乱了整个市场的上涨节奏，在悲观的市场心态下，价格连续走低。

进入下半年之后，宏观方面的刺激加上印尼减产带出了第一波油脂上涨行情，随后大家发现油脂需求并没有下降很多，在连续去库的带动下，油脂又走出了第二波上涨行情。接下来美豆出口的良好表现以及巴西天气干旱的问题使油脂一直处于强势。对于后市来说，我们继续保持看涨的观点，决定油脂价格上限的因素在于拉尼娜对南美大豆的产量影响有多大，使美豆价格涨到多少。

我们回头去看19年的行情，在棕榈油2005合约突破6400的时点，对应的美豆价格也仅在940-950美分区间内，油脂的上涨行情只是由棕榈油自身的减产推动的，缺少美豆价格的配合。而目前的情况则是美豆已经突破1080，拉尼娜究竟能有多大强度还未确定，对于后市的美豆行情我们继续保持看涨观点，因此从美豆的角度来看，油脂油料市场存在继续上涨的动力。

而从油脂自身基本面来看，海外二次疫情开启，棕榈油产地马来和印尼均受到影响，占整个马来产量四分之一的沙巴州笼罩在疫情的阴影下，具体减产多少尚未明朗。但是我们可以预见到的是，11月份整个马来的产量将会出现环比的降幅，叠加季节性减产周期的影响，12月份的产量也不容乐观。如果两个月连续出现下降，供应端还是偏紧。

从需求端来看，主要需求国中，印度的新冠疫情累计确诊人数已将近800万。在第一次疫情时，印度采用了比较严格的限制令，确实对印度的油脂需求造成了一定的影响。但是从后续的数据来看，疫情对于印度的油脂影响没有市场预想的那么大，所以即便出现二次疫情，我们也并不认为印度的油脂进口量会受到太大的影响。

因此总的来看，马来棕油库存紧张的情况很难出现改观，年底的库存高点可能也就在180万吨左右，总体供需偏紧。

从国内油脂基本面来看，三大油库存本周均有下跌。豆油方面，虽然开机率高企，周度压榨量在将近220万吨左右的水平，豆油库存还是下降至127万吨，说明下游需求还是保持良好。棕榈油方面，同样的出库表现良好，库存重回40万吨以下，达到38万吨。菜油方面，去库存的趋势不明显，但总体水平还是偏低。总的来看，国内油脂需求表现良好，虽有供应增加的趋势，但库存也不容易累积，总体偏强势。

总的来看，国内外油脂基本面均保持偏强的状态，为油脂市场的价格上涨提供了基础，而整体价格的上限还要看南美拉尼娜究竟能对巴西和阿根廷大豆的产量造成多大的影响。海外疫情是一个不可控的因素，最关键的影响在于对东南亚棕榈油产量的影响，需求端变数较大，疫情或许不会对需求造成较大的影响，我们对于后期棕榈油价格还是保持继续看涨的观点。

（来源：中粮期货）