牛市三季度前难言完结

3月报告中我们曾提示到，虽植物油价格处于八年高位，但强现实的影响下并不支持油脂价格深跌。本月油脂价格在月中再次探底后暴力上涨，突破震荡区间，国内09合约价格突破前高。芝加哥市场突破区间上行，国内油脂普遍供应紧张，油粕在资金的推动下双双上涨，“强现实”在国内外市场中交易发酵。

虽此轮油脂价格涨幅高达1000个点，但直至21-22年度新作兑现以及三季度确认进入复产累库之前，油脂油料价格均难以大幅下跌，上涨趋势中的回调必不可免。油脂的弱需求已经在3月的行情中充分消化，而未来的供应紧张将持续，无论从产地的低库存角度还是国内的压榨而言，7月前均构不成太大的压力。目前看资金有抢跑行为，资金推动下，难以出现像前期那般太大的回调，未来两个月内油脂新高仍可期。

4月油脂价格在上旬震荡筑底后快速拉升突破前高，芝加哥和马盘“潜在逼仓”，强度大于国内。5月的市场或面对美国新作的供需预期以及可能继续下滑的马来印尼库存。市场关注的复产和累库可能将继续后移至三季度，油脂大概率并非震荡行情，而是底部震荡抬升的趋势行情。我们认为，芝加哥市场5-6月仍有望继续上涨突破，而马盘在短期超卖的情况下价格也将水涨船高，短中期主力将在4000以上运行。

国内三大油脂，棕榈油的紧张较为确定，而国内豆油陷入供需转折，而菜油面对近弱远强。未来三大油脂09合约价格均有望上一个台阶。从国内供需以及成本角度来看，油脂价差并没有特别流畅的强弱关系。

乐观之余也需要关注印度疫情对油脂消费及进口的利空影响。未来的路径很可能是节后上涨刷新价格而后回归至需求，5月不排除也类似3月是一个波动较大的月份。

（来源：银河农产品及衍生品）