西南证券给予道道全买入评级 盈利空间有望改善 产能扩张推进成长

道道全(002852)业绩总结：

公司2022年前三季度实现营业收入48.4亿元，同比增长35.2%，实现归母净利-1.2亿元，同比减少231.9%，扣非后归母净利润为-1.6亿元，同比减少314.8%。单三季度实现营业收入16.4亿元，同比增长12%，环比减少16.7%，归母净利润为-8802.6万元，同比减少183.4%，环比减少588.6%，扣非后归母净利润为-3413.6万元，同比减少1443.4%。

点评：

公司营收实现同比增长主要系包装油销量增长所致，但茂名工厂7月投产，进口菜籽采购时间为4、5月左右，价格偏高，6月后菜油、菜粕出现价格大幅回落，高价原料对利润产生影响。

根据加拿大统计局数据，22年油菜籽产量将较2021年的1380万吨增加41.7%至1950万吨，供应宽松，未来四季度随加拿大新收割的菜籽到港，毛利率有望进一步提高。

前三季度公司销售费用为1.3亿元，同比增长55.4%，主要系广告投入增加所致，单三季度为5717万元，同比增长61.9%，

前三季度财务费用为4861.6万元，同比增长119.4%，主要系利息支出及汇兑损失所致，单三季度财务费用为2535万元同比增长115%。

前三季度投资收益为-4172.5万元，同比减少754%，系报告期末评价为非高度有效套保合约平仓亏损增加，单三季度投资净收益对净利润的影响为-3488万元。

原材料价格有望回落，公司盈利能力明显改善。

油菜籽供应有望宽松，加拿大作为全球第一大菜籽油出口国，2021年受到极端天气影响，2021/22年度油菜籽供应同比下降37％，2022年播种面积为2140万英亩，且22年7月整体气候较为稳定，加拿大整体生产情况较21年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加，近3年我国油菜籽种植面积呈增加态势，国家粮油信息中心分析师郑祖庭表示，2022年我国油菜籽产量有望再创历史新高，预计产量达到1450万吨以上。

从三大植物油脂价格关联的角度考虑，棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格出现波动，且长期来看《可再生能源指令（REDII）》（修订）将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC高风险作物，未来将逐步淘汰，且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7%下降到2030年的3.8%，非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱，价格波动性降低，企业经营稳健性增强，公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。

公司投入品牌建设，丰富产品矩阵，未来成长性逐步体现。

消费升级过程中，存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势，豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱，菜籽油胆固醇比较少，营养成分丰富，因此在消费升级的过程中，其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复，外卖经济迅速发展，根据美团2019年数据川湘菜于地方菜品类中占比第一，菜籽油作为制作过程中的原材料，将随其市场扩张而迎来需求增量。

公司持续投入品牌建设，丰富产品矩阵，扩展产能，毛利水平有望提高。历史情况来看，市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致，22年下半年行业盈利水平迎拐点向上，后续公司盈利能力有望增强。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额，当前市场反馈良好，未来毛利水平有望进一步提升。

产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产，广东茂名项目也即将建成，茂名项目将增加菜籽初榨产能，产业链向上延伸，提高原材料掌握能力，经营稳定性增强。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年EPS分别为0.06元、0.84元、1.54元，对应动态PE分别为169/13/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料价格波动、下游需求不及预期等。

（来源：西南证券）